繼螞蟻之后，另一個電商巨頭的 “錢袋子”也走向 IPO。

9 月 11 日晚間，上交所科創(chuàng)板披露了京東數(shù)科招股說明書。公告顯示，京東數(shù)科本次擬發(fā)行不超過 5.38 億股，募資資金總額為 203.67 億元。占發(fā)行后總股本的比例不低于 10%。如使用超額配售選擇權(quán)（俗稱綠鞋機制），則最高不超過發(fā)行數(shù)量的 15%。

盡管兩家公司都是靠金融起家并逐漸向科技轉(zhuǎn)型，但京東數(shù)科的業(yè)務(wù)范圍更為寬泛，幾乎打包了京東體系內(nèi)除零售、物流以外所有的業(yè)務(wù)，甚至包括智能城市、數(shù)字營銷等業(yè)務(wù)。而螞蟻則更為聚焦。

盡管涉及業(yè)務(wù)范疇不同，但仍可以通過幾串數(shù)字的對比得以窺見電商巨頭以及其 “副手”們之間的較量。

誰更能賺錢？

作為兩家自帶金融屬性的公司，“賺錢能力”始終是不可避免的比較維度。

招股書披露，2017 年至 2019 年末，京東數(shù)科整體的營業(yè)收入分別為 90.70 億元、136.16 億元、182.03 億元，年復(fù)合增長率達到 41.6%。2020 年上半年，京東數(shù)科的營收繼續(xù)增長，達到了 103.27 億元，超過 2017 年的整年收入。

相比之下，螞蟻 “盤子”更大，2020 上半年營收是京東數(shù)科 6.6 倍，達到 725 億元，年復(fù)增長率也不輸京東。螞蟻招股書顯示，2017 年至 2019 年，螞蟻集團分別實現(xiàn)營收約 653.96 元、857.22 億元、1206.18 億元，突破千億大關(guān)，年均復(fù)合增長率近 36%。

當然，僅看營收并不能反映二者的賺錢能力，利潤指標同樣重要。

凈利潤方面，京東數(shù)科一直處于較為波動的情況。報告期內(nèi)，凈利潤分別為 - 38.20 億元、1.30 億元、7.90 億元及 - 6.70 億元，今年上半年仍在失血虧損。而股權(quán)激勵則是造成波動的主要原因，在虧損的 2 個時期，京東數(shù)科用于股權(quán)激勵的支出達到了 43.81 億元和 10.63 億元，超過當年的虧損額。

不過，在毛利潤指標上，京東數(shù)科則在逐年上升。2017 年至 2020 年 6 月，京東數(shù)科的毛利率分別為 54.69%、64.38%、65.77% 和 67.08%。

另一邊，盡管螞蟻在凈利潤上常年保持為正，且從 2017 年的 82.05 億一路上漲至 2019 年的 180.72 億及 2020 年上半年的 219.23 億，但在毛利率這一指標上近兩年來卻有所下降，從 2017 年的 63.72% 持續(xù)下降至 2019 年的 49.83%，累計下降近 14 個百分點。作為對比，在剛剛結(jié)束的科創(chuàng)板半年報中，平均毛利率為 50.81%。

招股書中，螞蟻將 2017 年的下滑歸咎至當年向金融機構(gòu)支付的交易費率上漲帶來的交易成本增加，2019 年則是由于業(yè)務(wù)規(guī)模持續(xù)擴大，需要拓寬生態(tài)合作伙伴后的服務(wù)成本提升。不過，今年上半年螞蟻集團的毛利率有所反彈，達到 58.58%，系數(shù)字金融科技平臺服務(wù)的增長（包括以花唄、借唄為代表的微貸業(yè)務(wù)，以螞蟻財富、余額寶的理財業(yè)務(wù)和以好醫(yī)保、相互寶為代表的保險業(yè)務(wù)）。

除了營收和利潤指標外，公司的營收結(jié)構(gòu)不僅反映了企業(yè) “靠什么賺錢”，也從側(cè)面折射了企業(yè)未來成長的健康性。

京東數(shù)科將業(yè)務(wù)按照客戶屬性進行了明確劃分，分別為 to B（面向商戶及企業(yè)）、to F（面向金融機構(gòu)）和 to G（面向政府）及其他。

而在報告期內(nèi)的 3 年半時間里，京東數(shù)科的營收發(fā)生了結(jié)構(gòu)性的調(diào)整：面向金融機構(gòu)的業(yè)務(wù)占比在逐年上升，從 2017 年的 17.05% 上漲至 2020 上半年的 41.48%；同時，面向商戶與企業(yè)的業(yè)務(wù)從 2017 年的占比超八成大幅下跌至 52.37%。但這兩項業(yè)務(wù)始終是京東數(shù)科營收來源的大頭，加總后占比超過九成。

另外，京東數(shù)科的 to G 業(yè)務(wù)也同樣值得關(guān)注，盡管其為營收帶來的貢獻較小，僅為 5.57%，但在過去三年的收入復(fù)合增長達 239.05%，增長迅猛。

而對于螞蟻來說，其營收結(jié)構(gòu)也在發(fā)生變化。螞蟻將業(yè)務(wù)劃分為三大板塊，分別為數(shù)字支付、數(shù)字金融科技平臺（包括以花唄、借唄為代表的微貸業(yè)務(wù)，以螞蟻財富、余額寶的理財業(yè)務(wù)和以好醫(yī)保、相互寶為代表的保險業(yè)務(wù)。）以及創(chuàng)新業(yè)務(wù)及技術(shù)基礎(chǔ)設(shè)施。

其中，與京東數(shù)科 to F 業(yè)務(wù)類似的數(shù)字金融科技服務(wù)收入占據(jù)了營收的 “半壁江山”，2019 年其營收規(guī)模為 677.84 億元，占公司總收入的比例達到 56.2%。2020 上半年，這一數(shù)字攀升至 63.4%。而數(shù)據(jù)支付與商家服務(wù)占比則從 2017 年的過半下降至 2020 上半年的約 1/3。

作為阿里和京東的 “錢袋子”，雙方與各自的母公司業(yè)務(wù)關(guān)聯(lián)性也同樣值得關(guān)注。

從京東數(shù)科披露的信息顯示，2017 年至 2020 年上半年，其與關(guān)聯(lián)方 “京東集團”、“京東安聯(lián)”等進行交易的營收占比逐年攀升，分別達到了總營收的 29.93%、29.25%、31.41% 及 33.2%。也就是說，京東數(shù)科近 1/3 的業(yè)務(wù)來源于京東。

而對于螞蟻來說，今年上半年，與阿里及網(wǎng)商銀行等關(guān)聯(lián)交易占總收入 15.14% ，在此前的 2017-2019 年，經(jīng)常性關(guān)聯(lián)交易的金額相當于當期發(fā)行人合并報表營業(yè)收入的 14.59%、16.54%、15.85%，始終維持在約 15% 的水平。

誰 “造富”更強？

與螞蟻集團和京東數(shù)科 IPO 消息幾乎同時出現(xiàn)的，是人們對于創(chuàng)始人和持股員工財富自由的各種揣測，“財散人聚”的魅力不容小覷。

京東數(shù)科 CEO 陳生強曾放出 “只要我們做好了，至少能創(chuàng)造 20 個以上的億萬富翁，300 個以上的千萬富翁”的豪言。現(xiàn)在，這個承諾到了兌現(xiàn)的時刻。

在發(fā)行前的前十名股東中，自然人僅有劉強東及陳生強。劉強東對京東數(shù)科的直接持股比例與馬云對螞蟻的 8.8% 持股比例幾乎相同，約占本次發(fā)行前總股本的 8.86%。不過，劉強東還通過領(lǐng)航方圓、宿遷聚合、博大合能間接控制京東數(shù)科本次發(fā)行前總股本的 41.49%，共計占本次發(fā)行前總股本的 50.35%，超過一半。按照市場上普遍給出的 2000 億人民幣估值，劉強東的身家將增加約 1007 億元。而陳生強的個人持股比例為 4.23%，上市后可變現(xiàn)的財富達到 84.6 億元。

除此之外，京東數(shù)科還設(shè)有特別表決權(quán)機制，A 類股票和 B 類股票的持有人每股可投票數(shù)比例為 10：1，劉強東通過直接和間接控制公司 A 類和 B 類股份共計擁有京東數(shù)科本次發(fā)行前 74.77% 的表決權(quán)，權(quán)力更為集中，符合劉強東以往的強勢風格。

眾多股東中，最引人注意的是京東數(shù)科的第一大持股公司宿遷聚合，這是今年 6 月京東集團為了將其所享有的公司利潤分成權(quán)轉(zhuǎn)換為公司股權(quán)所成立的公司。根據(jù)其所披露的股權(quán)結(jié)構(gòu)，劉強東、李婭云、張雱的持股比例分別為 45%、30% 和 25%。李是京東集團的 CCO（首席合規(guī)官），平時很少對外，頗為低調(diào)。而張則是劉強東的個人助理，曾被冠以 “京東最牛女助理”。而這兩者最大的共同點就是，她們分別擔任著京東旗下多家子公司的監(jiān)事和法人。

而持股比例 7.8%、排名第三的大股東宿遷東泰則是京東數(shù)科員工持股平臺。其中，華安資管對宿遷東泰的持股比例為 70.11% ，系京東數(shù)科員工持股單一資產(chǎn)管理計劃。而剩下的 29.88% 則由數(shù)鴻創(chuàng)元持有，用于未來員工的股權(quán)激勵計劃及因激勵實施所產(chǎn)生的成本和費用。

不過，需要注意的是，今年 8 月 20 日，宿遷東泰因融資所需，質(zhì)押所持發(fā)行人 188,756,375 股股份，約占總持股比例的 82.5%。

相比之下，馬云個人持有 26.77 億股螞蟻股份，并表示上市后的持股比例不超過 8.8%，和劉強東的持股比例相當。

不過，在股權(quán)激勵上，馬云顯然更為 “大方”。杭州君瀚和杭州君澳作為螞蟻集團的員工持股平臺，目前分別持有 29.86% 和 20.65% 的股份，合計持有 50.52% 的股份，為螞蟻集團控股股東。發(fā)行完成后，杭州君瀚和杭州君澳合計持股將不低于 40%。

此前有媒體計算，按 2000 億美元估值，上市后，螞蟻集團和阿里系高管將誕生至少 58 名億萬富翁，最高身家 1400 億元，最低身家 6.66 億元；其中 50 億以上的 37 人，過百億的 22 人，200 億以上的 9 人，500 億以上的 4 人，包括螞蟻集團執(zhí)行董事長井賢棟、CEO 胡曉明、非執(zhí)行董事蔣芳等。

對比之下，京東數(shù)科造富能力相對 “弱”一些。除劉強東外，間接持股比例第二大的自然人為李婭云，通過持有宿遷聚合 30% 的股份以及 0.005% 的股權(quán)激勵，李婭云共計持股比例達到 11.045%，身家突破 200 億元；同樣的，“最牛女助理”張雱通過持有宿遷聚合 25% 的股份以及 0.006% 的股權(quán)激勵，共計持股 9.206%，身家突破 184 億元，不過暫不確定李婭云及張雱是否為代持。

除了將股票分發(fā)給高管及員工，在巨額財富變現(xiàn)前夕，馬云還宣布捐出其持有的 6.11 億股螞蟻股份，委托杭州云鉑未來捐贈給他指定的公益組織，相當于捐出了螞蟻集團上市后 2% 的股份。另外，螞蟻集團外部股東中占股最大的是全國社保基金，當年以 78 億人民幣入局，經(jīng)過幾輪股權(quán)稀釋后持股比例為 2.93%，但投資收益翻了數(shù)倍。按照目前估值測算，相當于給 13 億社保繳納者的養(yǎng)老金每人漲了 25 元。

誰最 “下本兒”？

在都用 “科技”標榜自己的同時，對技術(shù)投入的真金白銀和取得的實際成果可以作為衡量其科技成分的最核心要素。

2017 年度~ 2019 年度以及 2020 年上半年，京東數(shù)科的研發(fā)費用分別為 10.78 億元、17.43 億元、25.67 億元和 16.19 億元，占營業(yè)收入的比例分別為 11.88%、12.80%、14.10% 和 15.67%，超過了 80% 科創(chuàng)板的上市公司，在整個 A 股也達到前 5% 的水平。

而在科研人員配備上，截至報告期末，京東數(shù)科研發(fā)人員數(shù)量為 4172 人，占員工總?cè)藬?shù)的比例為 41.77%。

另一邊，螞蟻集團在 2017 年至 2019 年研發(fā)投入占營業(yè)收入比例也在逐年升高，分別為 7.32%、8.05% 和 8.79%，約為京東數(shù)科在這一數(shù)字上的一半，但因營收規(guī)模更大，科研投入整體金額也更多，分別達到 47.89 億、69.03 億、以及 106.05 億，始終維持在京東數(shù)科的 4 倍左右。

同時，在螞蟻超過 1.6 萬在職員工中，超過 60% 以上是技術(shù)人員，超過谷歌和亞馬遜等頂級科技公司。即使在螞蟻的董事會中，也有 1/3 是技術(shù)背景出身，分別為胡曉明（螞蟻集團 CEO）、程立（阿里巴巴 CTO）和倪行軍（螞蟻集團 CTO）。

據(jù)媒體統(tǒng)計，2019 年，科創(chuàng)板上 133 個新股研發(fā)支出合計 212 億元。這意味著，螞蟻一家公司的科研投入就達到了所有科創(chuàng)板上市公司的一半，京東數(shù)科也達到了平均科研投入水平的 16 倍以上。

巨額的科研投入也帶來了不俗的成果。

如在金融領(lǐng)域，截至 2020 年 6 月末，京東數(shù)科服務(wù)金融機構(gòu)的大數(shù)據(jù)風控體系已積累各類模型超過 1,000 個，風險策略超過 10 萬個，日均決策 4.7 億次。招股書還披露了部分正在參與的重大科研項目，包括牽頭承擔國家科技部主辦的國家重點研發(fā)計劃，以及國家自然科學(xué)基金委主辦的國家自然科學(xué)基金國際合作項目等。

而螞蟻在技術(shù)上的積累則更為 “硬核”。技術(shù)專利上，螞蟻已經(jīng)擁有 2.6 萬項專利，26 項自研核心技術(shù)、18 項世界級獎項。在數(shù)據(jù)庫方面，螞蟻自研究的數(shù)據(jù)庫 OceanBase 性能測試世界第一，而在與金融強相關(guān)的區(qū)塊鏈技術(shù)積累上，螞蟻鏈的區(qū)塊鏈專利申請數(shù)也拿到了全球第一，并已經(jīng)開始商業(yè)化。

同時，融資后的資金用途也同樣反映了企業(yè)未來的發(fā)力方向。

值得注意的是，京東數(shù)科的募資用途中，將有 72% 都將直接用于技術(shù)相關(guān)的項目，包括金融機構(gòu)數(shù)字化解決方案升級建設(shè)項目、商戶與企業(yè)數(shù)字化解決方案升級建設(shè)項目、新興產(chǎn)業(yè)數(shù)字化解決方案升級建設(shè)項目、開放平臺升級建設(shè)項目、數(shù)字科技中心擴建項目等。但預(yù)計用于補充流動資金投入金額最大，約占募集資金凈額的 28%。

相比之下，螞蟻募資的最大比例即 40% 將被投入到創(chuàng)新科技之中，其余的融資將被用于助力數(shù)字經(jīng)理升級、加強國際合作和補充流動資金等。

螞蟻集團和京東數(shù)科作為阿里與京東的核心資產(chǎn)接連上市，他們曾作為電商巨頭的戰(zhàn)略落子，被寄予 “錢袋子”的厚望，又同時在時代發(fā)展中轉(zhuǎn)型，彼此間較量著 “科技基因”。在留下傳奇般 “造富故事”后，數(shù)字科技的未來也將更有看頭。

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