聯(lián)想集團倉促撤回科創(chuàng)板上市申請引發(fā)市場關(guān)注。10 月 10 日晚間，聯(lián)想集團在港交所發(fā)布公告解釋稱，在提交上市申請材料后，考慮到公司業(yè)務(wù)規(guī)模及復(fù)雜度，招股說明書中的財務(wù)信息可能會在申請的審閱過程中過期失效。同時，審慎考慮最新發(fā)行上市等資本市場相關(guān)情況后，公司決定撤回中國存托憑證于科創(chuàng)板上市及買賣的申請。
對于是否是繼續(xù)回 A 上市，聯(lián)想集團在公告中并未明確表態(tài)。公告稱，撤回科創(chuàng)板上市申請不會對公司財務(wù)狀況造成任何不利影響，公司將繼續(xù)密切關(guān)注情況，如有任何有關(guān)建議發(fā)行中國存托憑證及上市的重大更新及發(fā)展，將適時另行作出公告。
此前的 10 月 8 日，聯(lián)想集團及其保薦機構(gòu)中金公司申請撤回科創(chuàng)板上市有關(guān)文件，上交所根據(jù)《科創(chuàng)板股票發(fā)行上市審核規(guī)則》第六十七條（二），決定終止其發(fā)行上市審核。
對于此次終止科創(chuàng)板上市，聯(lián)想集團當時并未對外解釋撤回原因，引發(fā)外界諸多猜測。從業(yè)務(wù)經(jīng)營來看，聯(lián)想集團最近三年營收和盈利均持續(xù)增長。18/19 財年、19/20 財年、20/21 財年，聯(lián)想集團營收規(guī)模逐年增長，分別約為 3423.83 億元、3526.76 億元、4116.20 億元，累計營收超萬億元；前述財年內(nèi)，聯(lián)想集團分別實現(xiàn)凈利潤 42.47 億元、55.94 億元、86.85 億元，年均復(fù)合增長率為 43%。
這些業(yè)績數(shù)據(jù)并未止住外界輿論。實際上，在聯(lián)想集團獲得科創(chuàng)板受理后，市場對于其是否符合科創(chuàng)板定位、研發(fā)投入占比過低、負債率過高、高管收入過高等均有質(zhì)疑。
科創(chuàng)定位遭質(zhì)疑，募資百億求變
對于科創(chuàng)板定位問題，不少觀點認為，科創(chuàng)屬性不明顯可能是阻礙聯(lián)想集團科創(chuàng)板上市的關(guān)鍵因素。目前，科創(chuàng)板主要針對的新一代信息技術(shù)領(lǐng)域、高端裝備領(lǐng)域、新材料領(lǐng)域、新能源領(lǐng)域、節(jié)能環(huán)保領(lǐng)域、生物醫(yī)藥領(lǐng)域等六大領(lǐng)域的科技創(chuàng)新企業(yè)。硬科技是科創(chuàng)板的底色，此前就有不少公司因不符合科創(chuàng)板定位而被質(zhì)疑否決或撤回上市申請。
早在 2007 年，聯(lián)想集團董事長兼 CEO 楊元慶就提過，當政府清除了去 A 股市場上市障礙后，公司“絕對”會考慮回歸 A 股市場。隨著國內(nèi)資本市場深化改革，楊元慶所說的“上市障礙”逐漸清除，中國存托憑證（CDR）“千呼萬喚始出來”，給紅籌企業(yè)回 A 上市打開了通道，華潤微、九號公司，以及提交注冊的 AI 獨角獸曠視科技均是以這種方式登陸科創(chuàng)板。
今年 1 月 12 日晚，聯(lián)想集團發(fā)布公告稱，計劃以 CDR 方式登陸科創(chuàng)板，并在 9 月 30 獲得受理，擬公開發(fā)行不超過 13.38 億份 CDR，募集資金 100 億元，有望成為紅籌上市公司以 CDR 形式回 A 的第一單，且將會是 CDR 推出以來發(fā)行規(guī)模最大一單。然而，在經(jīng)歷 7 天國慶假期以及 1 個交易日之后，總共僅過了 8 天時間，聯(lián)想集團回 A 進程就結(jié)束，成為科創(chuàng)板誕生以來最短時間內(nèi)被終止 IPO 的企業(yè)，意味著聯(lián)想集團多年以來謀劃回 A 的計劃暫時宣告失敗。
從聯(lián)想集團來看，公司業(yè)務(wù)主要包括智能設(shè)備業(yè)務(wù)集團和數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)集團兩大板塊，第一大業(yè)務(wù)仍是智能設(shè)備業(yè)務(wù)集團，對營收貢獻均維持在 90% 左右，其中個人電腦和智能設(shè)備（筆記本電腦、臺式電腦、平板電腦及智能設(shè)備）最新財年占比近 80%。數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)集團營收則呈現(xiàn)波動趨勢，占比也僅有 10%，且有小幅下降趨勢。
在招股書中，聯(lián)想集團稱，公司的智能設(shè)備業(yè)務(wù)集團產(chǎn)品屬于新一代信息技術(shù)行業(yè)中的物聯(lián)網(wǎng)和智能硬件領(lǐng)域，數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)集團產(chǎn)品（包括服務(wù)器、存儲設(shè)備、解決方案等）屬于新一代信息技術(shù)行業(yè)中的云計算領(lǐng)域，因此公司符合科創(chuàng)板新一代信息技術(shù)的定位。
但外界有觀點認為，聯(lián)想集團目前核心業(yè)務(wù)仍主要來自 PC 業(yè)務(wù)組裝，而該業(yè)務(wù)有著較高技術(shù)含量的芯片、存儲器、顯示器、軟件等均基本依靠對外采購。招股書顯示，聯(lián)想集團主要采購的原材料包括處理器及芯片、內(nèi)存及存儲器、顯示器、軟件等，2020/21 財年的采購金額為 2153 億元，相當于該財年營收的一半多，在同期銷售成本中占比超過 60%。
此次募資的 100 億元也并不會投向主航道業(yè)務(wù)的芯片等技術(shù)方向，而是將用于新產(chǎn)品及解決方案研發(fā)、產(chǎn)業(yè)戰(zhàn)略投資和補充流動資金；其中新產(chǎn)品及解決方案將投入 55 億元，主要用于云網(wǎng)融合新型基礎(chǔ)設(shè)施項目、行業(yè)數(shù)字化智能化解決方案項目、人工智能相關(guān)技術(shù)與應(yīng)用項目。招股書還顯示，聯(lián)想集團研發(fā)的 15 個項目包括了超智能電腦、AR、5G/4G 手機、折疊屏技術(shù)、人工智能平臺、邊緣計算平臺、5G 網(wǎng)絡(luò)設(shè)備與云基礎(chǔ)設(shè)施等。
楊元慶在此前的業(yè)績溝通會上也表示，聯(lián)想集團未來三年研發(fā)投入將翻番，會加大在所有業(yè)務(wù)的研發(fā)和創(chuàng)新力度，比如虛擬現(xiàn)實、增強現(xiàn)實與可折疊設(shè)備等整機領(lǐng)域的研發(fā)，還將投資電池與電源管理、智能天線、柔性轉(zhuǎn)軸、柔性屏幕，甚至是芯片、軟件等核心零部件與技術(shù)。這些動作或表態(tài)，透露出聯(lián)想集團試圖轉(zhuǎn)變外界對其固有的印象，但可能還需要時間來驗證。
研發(fā)占比低，償債壓力大
從研發(fā)來看，最近三個財年，聯(lián)想集團研發(fā)投入均超百億，是截至目前科創(chuàng)板已掛牌和已申請企業(yè)中研發(fā)投入最高的企業(yè)。據(jù)招股書，聯(lián)想集團 18/19 財年、19/20 財年及 20/21 財年的研發(fā)投入分別為 102 億元、115 億元以及 120 億元，其中計入費用的分別有 85 億元、93 億元、99 億元。同期，聯(lián)想集團的銷售費用則分別達到了 178 億元、207 億元、206 億元，最新財年是研發(fā)費用的兩倍多。
從占比來看，前述財年聯(lián)想集團研發(fā)投入占營收的比例分別僅有 2.98%、3.27%、2.92%，呈小幅下滑趨勢，且遠低于其他大多數(shù)科創(chuàng)板公司。今年 4 月份，證監(jiān)會發(fā)行監(jiān)管部副主任李維友表示，目前科創(chuàng)板上市公司超過 250 家，平均研發(fā)投入占比 12%。即使與同行業(yè)公司對比，聯(lián)想集團的研發(fā)費用占比也是低于同行業(yè)平均值，僅與惠普公司相近。
如果和同樣成立 30 多年、采取不同發(fā)展模式的華為相比，聯(lián)想集團的研發(fā)投入則更加相形見絀。去年華為研發(fā)投入高達 1419 億元，是聯(lián)想集團的近 12 倍；華為研發(fā)投入占營收比為 15.9%，是聯(lián)想集團的近 7 倍。在研發(fā)團隊規(guī)模上，聯(lián)想研發(fā)人員約 1 萬人，占比不到 20%，而華為達 10.5 萬，占比則達到 53%。
此外，雖然聯(lián)想集團利潤持續(xù)增長，但其負債率不斷增長，最近三個財年的資產(chǎn)負債率分別高達 86.34%、87.37% 和 90.50%，呈持續(xù)上升態(tài)勢。在持續(xù)的高負債率之下，也使得聯(lián)想集團截止今年 3 月底的凈資產(chǎn)僅有 237.26 億元。同時，聯(lián)想集團最近三個財年的流動比率和速動比率均低于 1，且低于可比公司平均值，顯示該公司償債壓力較大。
對此聯(lián)想集團解釋稱，流動比率、速動比率低于可比公司平均值，主要系公司應(yīng)付貿(mào)易賬款和其他應(yīng)付賬款金額較大所致。整體來看，聯(lián)想集團資產(chǎn)負債率高于可比公司平均值，主要系公司近年來大規(guī)模股權(quán)融資較少，根據(jù)經(jīng)營需要靈活進行較多債務(wù)融資所致。
有業(yè)內(nèi)人士評論稱，聯(lián)想近年來正處于從硬件公司向服務(wù)轉(zhuǎn)型的過程中，負債率高于傳統(tǒng)硬件公司。在高杠桿狀態(tài)下，一旦銷售業(yè)務(wù)出現(xiàn)問題，導(dǎo)致資金回籠不暢，公司將面臨較大的財務(wù)風(fēng)險，影響財務(wù)穩(wěn)定。
招股書還顯示，2018/19、2019/20、2020/21 財年，聯(lián)想集團董事、高管及核心技術(shù)人員的薪酬總額分別約為 5.65 億元、9.09 億元和 9.34 億元，對應(yīng)財年凈利潤占比分別為 13.30%、16.25%、10.75%；其中楊元慶最近三年在聯(lián)想集團的薪酬分別約為 1.241 億元、1.060 億元、1.805 億元，其中包括股票分紅。作為對比，2020 年蘋果 CEO 庫克的薪酬約為 1477 萬美元，約合人民幣 9516 萬元。這也引發(fā)外界對聯(lián)想集團高管薪酬過高的質(zhì)疑。
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